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网易:游戏增长阶段承压,电商运营效率提升 云音乐释放社区活力

网易的收入增长放缓,费用率的提升推动净利润超出预期。本季度网易的总收入同比增长15.3%至人民币187.7亿元,较上一季度增长2.2%,低于市场预期的1.8%。电子商务运营效率的提高和创新业务毛利率的积极变化,部分抵消了游戏和广告毛利率的下降。二季度整体毛利率为43.3%,同比下降1.2个百分点,比上月回落0.8个百分点。本季度归属于股东的调整后净利润为人民币36.5亿元,同比增长33.8%,环比增长20.8%,超出市场预期的48.4%。调整后净利润率为19.4%,同比上升2.7个百分点,环比上升3.0个百分点。

游戏增长面临压力,海外继续增长。本季度游戏收入同比增长13.6%至人民币114.3亿元,较上季度下降3.5%。其中,手机游戏收入为人民币82.5亿元,同比增长9.8%(中国手机游戏产业增长率为19.3%),较上月下降3.4%,占网易游戏的72.2%。收入。网易占据了中国手机游戏的市场份额。 18%,同比和季度环比下降;终端旅游收入为人民币31.8亿元,同比增长24.9%(与腾讯的终端游戏收入同比下降9.3%),较上月下降3.9%,而上一季度网易占比占中国终端市场份额的17%。 %,比2018年增加3.2个百分点。

截至第二季度末的递延收入为人民币75.6亿元,较上季末减少9.4%。递延收入占TTM游戏收入的比例为16.9%,同比下降1.3个百分点,比上一季度下降2.4个百分点。网易本季度在中国海外出版商收入中排名前四,其游戏收入贡献超过10%。期待后续产品线,该公司有望上线《梦幻西游3D》,《轩辕剑:龙舞云山》,《宝可梦大探险》和《花与剑》。电子商务收入增速继续放缓,但运营效率持续提升。

本季度网易电子商务收入达52.5亿元人民币,同比增长20.2%,环比增长9.6%;公司不断优化内部结构,加强仓储物流管理,提升供应链管理水平,进一步提高运营效率。 2Q19电子商务毛利率为10.9。 %,同比上升0.7个百分点,比上月上升0.6个百分点,交通相关费用占电子商务收入的7.4%,同比下降1.5个百分点和1.0个百分点,分别为季度环比。网易考拉在线短视频和直播,有望通过内容获取流量并推广“货物”;严格挑选9.9价值区,通过加强供应链管理,依靠大规模采购降低供应链成本,提供高性价比的产品,有望突破新中产阶级用户的定位,吸引更广泛的消费者。网易云音乐用户稳步增长,在线“云村”创建了UGC内容社区。 2Q19网易云音乐MAU达到1.36亿,同比增长23.1%,比上月增长5.7%;付费会员数量同比增长135%,支付率继续提高。 7月底,新版云音乐在“云村”社区推出,并在同一城市推出了Mlog,主题,热门评论和朋友,以提供全新的音乐表达和互动体验。未来,云音乐有望通过会员支付,广告,现场音频和视频以及基于社交的兑现来实现更多的货币化价值。

有一个道教的儿童教育课程,以及“工具+内容+硬件”全链产品系统的不断完善。在8月19日,我能够出版一些儿童英语课程,一个好的数学,一个好的音乐,以及一个小图灵和一张好卡片等儿童教育课程产品,还发布了一个网易词典。等智能硬件产品。目前,有一种方法可以逐步建立覆盖整个年龄段的教育产品体系。在第二季度,月度活动超过1亿。估值:网易目前的市值对应于FY19的市盈率22.5倍,位于公司历史动态估值的中间位置。考虑到网易游戏的创新,多元化的精品手机游戏矩阵叠加长期运营能力已经确立了主导地位,而海洋继续贡献增量表现;电子商务运营效率不断提高,中长期盈利能力仍有提升空间;基于年轻圈子的音乐社区具有长期价值;网络教育的好处是快速发展和技术优势有望成为新的增长点;公司的现金股息为每股ADS 62.4美元和20%-30%,我们对网易的长期投资价值持乐观态度。我们认为网易的合理估值范围为3,443亿美元 - 405亿美元,比当前市值高出7.6%-27.1%。估值中位数相当于292美元的目标价。

风险提示:政策风险,宏观经济风险,竞争加剧,游戏业务增长放缓,新游行进度低于预期,游戏业绩不如预期,电子商务业务增速放缓,云音乐低于预期,教育业务增长迅速放缓,汇率风险

(编辑:DF386)

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