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易居企业控股:经纪业务快速拓展 规模经纪效应渐显

(原标题:义聚企业控股:经纪业务快速发展,规模经纪效应逐步增强)

代理商:海通证券

评分:跑赢

投资要点:

经纪网络服务收入同比大幅增长。该公司2019年上半年营业收入为43.3亿元,同比增长55.8%。其增长的主要动力是一手代理收入(25.78亿元,增长15.7%,占60%)和经纪网络服务收入的增长(13.1亿)。元,同比增长681.3%,占比30%)。经纪网络服务收入的快速增长主要归因于公司为协助开发商识别新的房地产购买者收取的佣金率的增加。此外,房地产数据和咨询服务2019H1收入约为4.43亿元,同比增长15.4%,占总收入的10%。

由于收入结构调整,利润率同比下降。从子收入的毛利率来看,2019年上半年三大主要业务的毛利率为:第一手代理的31.3%,同比下降4.29个百分点,房地产数据的18.7%和咨询服务,同比下降22.57个百分点。经纪网络服务从负数到正数为0.4%,同比增长44.32个百分点。 2019H1公司的EBIT利润率约为18.2%,同比下降10.4%。主要原因是低利润率的房地产经纪网络服务收入大幅增长,占收入的30%,但毛利率仅为0.4%。规模经纪效应,人员成本比重下降。公司的员工成本是成本中最大的部分。 2019年上半年公司员工成本为18.25亿元,同比增长35.7%。员工成本增加主要受到公司规模扩大的影响,但员工成本占收入的比例从2018年上半年的48.4%下降至2019年上半年的42.1%。

现金充裕,流动性依然强劲。截至2019年1月,公司账面现金及现金等价物约为30.25亿元。现金的主要目的是为所需的营运资金和其他经常性支出提供资金,以支持业务扩张。截至2019H1,公司的资产负债率为43.1%,比2018年末增加30.6个百分点,主要是由于该公司在2021年新增3亿美元的优先票据。公司的2019H1流动比率约为2.42,尽管略有下降从2018年底开始,它仍然保持着较高的水平。我们认为公司整体流动性强劲。

投资建议:“跑赢大市”。由于回购的影响,公司的总股本有所下降。在原始盈利预测的情况下,我们预计公司的2019年每股盈利将达到每股0.82元。我们对公司继续发展业务的能力持乐观态度。根据可比公司的估值,我们在2019年给予公司15-17倍的市盈率估值,相当于合理的市值194-219亿港元,相当于每股13.91-15.76港元的合理价值区间(12.24)每股-13.88元人民币)。对应于2019 PEG,为0.58-0.66。 (本文未在人民币中具体说明,汇率使用12月平均值,1港元等于0.88元)风险提示:1)新房销售面临销售面积和价格双重下行压力,导致小于预期收入。 2)房地产经纪业务的竞争加剧,导致对室友业务扩张的阻力。

(文章来源:Gloem)

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